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华泰证券:Sell+in+May?

2019-12-04 22:18:08来源:励志吧0次阅读

华泰证券:Sell+in+May? 2015-04- 0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

美股市场存在显著的“SellinMay”现象,我们发现A股市场也存在类似的季节性规律,每年5-9月份市场下跌的概率高达67%,而10月至次年4月的下跌概率仅为 %。

结合当前宏观实体与金融“冰与火”的反差以及微观资金面的下降趋势,我们认为市场将逐步进入调整阶段。建议投资者降低杠杆,投资主线转向“稳增长”方向。

实体与金融“冰与火”的反差将引致监管政策加强风险偏好提升使得风险溢价大幅下降,高风险资产很“火”。去年下半年以来经济退、政策进的宏观背景为市场提供了下跌期权,持续提升市场风险偏好,促使资金大规模流入金融资产,推动A股大涨115%,资金溢出也带动了流动性相对较差的港股、信用风险更高的新三板的估值提升。

资金“脱实就虚”,实体经济降至“冰点”。资金大规模入市的同时,居民存款增速持续下降,特别是活期存款增速从去年6月份的10.7%降至0.5%。随着经济指标降至近年来的低点,煤炭、钢铁、水泥等工业品价格也持续下跌。

“冰与火”的强烈反差不利于实体经济的长期发展。金融资产泡沫挤出实体投资,高企的风险偏好使得资金流出债券等低风险资产,导致企业债务融资成本难以下降。

不同于海外的“财富效应”,国内金融资产泡沫也会压制短期消费,2007年股票市场大幅上涨促使居民储蓄搬家,但人均消费从1 .9%持续下降至2%;2009年下半年至2010年上半年房价大幅上涨,但人均消费从10. %下降至7.2%。

杠杆牛市需要增量资金持续流入才能不断创新高本轮牛市的一个特征在于杠杆的使用,加杠杆的动力来自于市场持续上涨所形成的赚钱效应,但监管两融等政策加大市场波动,高杠杆的风险加大,增量资金趋于下降。

股市杠杆率已上升至高位。以两融为例,目前融资融券余额1.78万亿,占A股62万亿总市值的2.9%,但以22万亿自由流通市值计算的话则高达8.1%;流量来看,4月份以来两融日均交易额 60亿,占全市场交易额的18%以上。

未来杠杆率上升速度趋缓。从账户数来看,目前持有市值超过50万以上的账户数为 16万个,但两融客户数已达 47万个,随着两融监管的加强,至少 1万个账户融资偿还后不能再进行融资。而且两融之外的杠杆途径也将受到监管严格制约。

增量资金减少叠加高换手,市场难以持续创新高。高换手率意味着资金撬动市值的杠杆下降,股市上涨需要更多的增量资金,缺少资金的情况下只有缩量才可能创新高,但4月份以来市场交易金额已经超过27万亿,换手率超过1 4%处于历史高位。

投资主线:稳增长、稳出口经济持续下滑促使市场对“稳增长”政策的预期升温,关注财政加码受益的水利、电网、新能源相关的仪器仪表、高低压设备、计算机设备行业,“稳出口”受益的纺织服装行业,猪肉价格上涨带动的禽畜养殖、饲料行业;回避油价上涨导致成本上升的航空、航运。

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