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金融:周期复始 估值守望

2019-10-09 18:47:26来源:励志吧0次阅读

金融:周期复始 估值守望 2011-12-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

站在周期的时间轴上。鉴于我国银行业的周期性特征,整个宏观经济所处的周期位置对于我们判断明年银行业经营状况有非常重要的参照价值。根据我们对企业盈利和库存周期、通胀周期和货币周期的考察分析,我们认为目前经济进入主动库存去化阶段,经济见底可能要在明年一季末前后,明年全年经济可能处于弱势的库存调整阶段,通胀压力消退,货币紧缩周期结束,进入温和扩张阶段。

7.8-8万亿新增信贷是刚性需求。基于对明年宏观经济的展望,我们运用三种不同的方法对明年的信贷规模进行预测。我们认为明年银行业7.8-8万亿的新增信贷规模将是刚性需求,流动性状况好于今年,但随着央行M2统计口径的扩大和社融总量对表外融资的约束,明年流动性大幅改善的空间较为有限。

净息差见顶回落。由于存贷款重定价的时滞及进入信贷扩张周期后基准利率上浮贷款占比的下降,行业存贷利差面临下行压力。同时通胀下行带动无风险利率下行,债券投资收益率和同业业务收益率面临下行压力。但基于不降息及稳健货币政策的前提下,预计净息差下行的幅度不会太大。

资产质量承受压力。目前正在进行的主动库存去化将给行业上半年资产质量带来一定的压力。虽然不良率不一定有较大的提升,但不良贷款余额的同比增多将带来当期拨备计提的压力。考虑到房地产价格的“理性回归”和地方融资平台贷款风险短期不会爆发,银行目前的拨备覆盖水平可以应对不良率翻倍而仍满足监管指标要求,因此整体风险可控。

1倍P/B的守望。目前银行板块的估值水平处于历史底部,已经基本上反映了银行业中长期盈利增速下降、地方融资平台及经济增速下降可能出现的不良压力及再融资压力,板块估值的安全边际较高,体现出较好的防御性。2012年银行板块接近1倍的P/B水平赋予了投资者守望银行业估值的最大理由。“守”的是1倍P/B对于银行业甚至是宏观经济的风险约束,“望”的是在1倍P/B的基础上,业绩增长带来股价上涨动力。基于明年行业14%的盈利增速,我们预计板块获得15%以上的绝对收益是可期许的。

风险提示:企业盈利大幅恶化,宏观经济“二次探底”,资产质量严重恶化。

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